市场规模：由于其效果优于咪达唑仑和异丙酚，因此假设未来它将抢占它们的市场份额。目前，两者的市场规模共33亿元左右。同时，假设前五年增速为10%，之后递减至5%。

替代率：由于异丙酚和咪达唑仑上市时间较长，市场接受度较好，如果甲苯磺酸瑞马唑仑想要实现替代，就需要一定时间。假设未来其可替代率最高为50%。

市占率：目前在瑞马唑仑上布局的厂商，除了本案恒瑞医药外，还有Paion（瑞马唑仑）、人福（苯磺酸瑞马唑仑）。

但是从疗效和安全性上来看，恒瑞的甲苯磺酸瑞马唑仑均优于另外两款药，因此假设未来其市占率最高可以达到50%

通过对麻醉药各大主要产品做收入增速预测，它们的放量情况预期如下：

以上四款麻醉药占麻醉药收入的比例约为80%。此处，我们为了在估值建模中突出核心驱动因素，进行简化处理，将其增速与剩余麻醉药收入产品增速（取行业增速20%）加权，得到整体麻醉药增速如下

同理， 造影剂产品碘克沙醇注射液，目前已经上市9年，由于其具有价格优势，正逐渐抢占外国厂商GE医疗的市场份额，因此依旧保持高增长。

2018年医疗机构集中招标采购额为12.96亿元，同比增速为50.15%，市占率达到58.92%。其收入预测如下

经加权计算，整体造影剂的未来增速为：

至此，本案的收入增速假设大致完成，然而，这才完成了万里长征第一步，接下来，我们接着进行利润表的估值建模

预测净利润首先要预测EBITDA，我们将EBITDA率的预测拆分为三大块：成本、管理费用（含研发）、销售费用。注意，上述三部分的计算口径均剔除折旧、摊销。

先来看成本部分——从历史毛利率来看（2016年-2018年分别为87.07%、86.63%、86.6%），恒瑞医药近十年的历史数据始终保持稳定，因此我们取近三年平均毛利率86.76%。

再来看管理费用——从历史管理费用占收入的比重来看（2016年-2018年分别为20.43%、21.34%、24.67%），由于带量采购的影响，2018年恒瑞医药集中对仿制药进行一致性评价，加之，对新药研发的投入加大，导致研发费用上涨较快，从而拉动管理费用上涨。

考虑到2019年1季度其研发费用继续保持56.67%的增速上涨，且带量采购未来仍将继续推行。因此，假设未来3年管理费用占收入的比重，维持在2018年水平，随后降至历史平均水平。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎